小米的发展是今年资本市场上的热门话题。根据它最新发布的 2018 年二季度财报，季度营收 452 亿，同比增长 68%；其中手机业务贡献 305 亿营收，同比增长 58%，大超预期。

但股价却依然在 16-17 元左右，徘徊在破发边缘。因为市场在担心它在印度快速增长中的“水分”。

首先，在全球范围内，智能手机的销售额、出货量进入了至少是阶段性的瓶颈期了，小米手机在印度、印尼销售情况良好，但在争夺市场份额的过程中采取了比较激进的赊销策略。

二季度，小米卖出了 3200 万部手机。在国内市场，小米手机的平均售价达到了 952.3 元，而在 2017 年二季度平均售价为 863.8 元。主要是因为小米抓住了换机升级需求，比入门机、中端机售价更高的中高端机的销售比例从 2016、2017 年的 11%左右增长到今年超过 15%。

在海外市场，收入 164 亿，已经占到了总收入的 36.3%；其中小米手机在印度市场占近 30%市场份额，排名第一；在印尼排名第二。

销量增长的背后，是小米采用了更加激进的销售策略。

在国内市场，小米销售业务多数是采用预收款的方式，预收款可以避免信用风险。

但在印度市场，小米为了抢占市场份额，主要采取的是赊销。也就是说，小米给当地的经销商一定的信用周期。这会导致应收账款增加、资金周转变慢。

而为了激励经销商向小米拿货，小米还给出了很多优惠返利措施，例如，提货会给出提货返利；销售数量达标后也有返利；甚至如果小米对某款手机降价了，也会为已经拿货了的经销商库存提供差价补贴。

而随着小米从 2015 年 67%销售来自直销，变成目前 67%销售来自经销，返利金额从 2015 年的 10 亿增长到 2017 年 23 亿、2018 年上半年的 20 亿；返利金额占分销金额比例从不到 1％增加到目前 4%；应收账款周转时间从 6 天延长到 10 天。因此其收入的增长质量是有问题的。

其次，由于安卓手机应用在海外都是靠 Google 分发，小米在海外的手机卖得多，但相应的互联网收入占比还在变低。

小米的互联网服务收入靠的是广告和游戏，包括 APP 预装、应用商店的广告、APP 下载、小米授权运营和代理运营的游戏等等。但在海外市场，Google Play 才是 Android 手机应用的分发平台。所以，虽然小米手机在海外卖得越来越好，但互联网收入占总收入比重从第一季度的 9.39%，下跌到二季度的 8.84%。

具体来看，小米 MIUI 在 6 月份月活突破了 2 亿，同比增长了 41.7%；但根据小米财报披露，其互联网服务二季度收入 60 亿元，主要是得益于中国大陆广告业务的增加。

考虑到小米硬件 10%以下的毛利率，毛利率超过 90%的互联网收入才是小米主要利润来源。但现在却面临一个比较奇特的情况：小米手机出货量的高增长是依靠以印度为主的海外市场，相应的月活用户增长很可能主要也是由印度市场贡献。但目前印度用户的消费能力较低、同时 Google 完全拿走应用商店收入，小米手机在海外互联网业务的话语权为零，导致它的互联网收入还要依靠国内的存量市场。

总之，小米目前的发展状态是好是坏还比较难定论，手机增长主要靠海外，但并未带来更多利润。换一个角度，也可以说目前通过手机获得了大量海外用户，有待下一步开发变现。但变现速度会有决定性影响。

题图来源：中国电子网